温馨提示：本文为止于至善投资总经理何理对于《反脆弱》这本书的读后感，全文仅供分享交流，不作为任何形式的投资建议，请自担风险。

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《反脆弱——从不确定性中获益》（《ANTIFRAGILE——Tings That Gain from Disorder》）一书，由纳西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）所著，雨珂所翻译，本次看的是2020年6月第2版，字数45万字。

这本大作之前已经读过了，但是也只是“走马观花”，不求甚解，之所以在2024年底再看这本书，正是因为我们进入百年未有之大变局中（确切地说是其中的核心章节《人工智能时代》），变化已经不再是常态了，而是变革才是常态，我们亟需一整套的可迭代体系（无论是生活、工作还是投资、创业），来应对这个时代。

正如书中所说：风会熄灭蜡烛，却能使火越烧越旺，你要成为火，渴望得到风的吹拂。

什么是反脆弱？

什么是反脆弱呢？就是那些可以从冲击中受益，当暴露在波动性、随机性、混乱、压力、风险和不确定性下时，它们反而能茁壮成长和壮大的能力。

百年未有之大变局已经到来，传统上，以不变应对变化的逻辑，已经失效了（现在是变革了不是变化，更猛烈），如何获得“反脆弱”能力，可能成为了我们的必修课，毕竟我们面对的未来是“惊涛骇浪”的。为了更好地理解反脆弱这一词（而不是风险是什么，尽管大部分人也搞不清楚），我来先试图解释一下什么是脆弱、强韧，这三个词构成了一个三元结构贯穿于全书。

想象一个普通玻璃杯，放在颠簸的马车上，而且没有什么保护，此时玻璃杯就是“脆弱”的。

再想象一个露营用的不锈钢杯子，放在平稳行驶的高铁上的行李箱中，而且这个杯子周围还被淘宝卖家填满了泡沫，以保护这个可能扔到战场上都可以正常使用到战争结束的杯子，此时不锈钢杯子就是“强韧”的。

事实上，我们的生活中，到处充斥着脆弱、强韧的事物，玻璃杯与不锈钢杯，这就是脆弱与强韧的代表（我脑海中），有这两个例子做铺垫，反脆弱性就更好理解了。

那么生活中反脆弱的案例呢？在自然界中，肌肉训练是典型的反脆弱机制。当外部给肌肉施加的应力（如负重训练）超过其当前承载能力后，肌肉纤维在微损伤后通过修复过程得到加强，肌肉变得更强壮。这就是从最基本的因果链条（外部压力→微损→修复增益）出发的反脆弱例证。肌肉并非仅仅在应力下保持不变，而是从应力中得益，变得更有力量。因此，正常的健身运动后的身体就是“反脆弱”的。

因此，我们有了如下的结论：

任何系统——无论是事物、自然生态、经济市场、个人身心、技术网络，都会不可避免地受到各种外部扰动（如波动、不确定性、随机冲击、意外事件）的影响。面对扰动，系统可能出现三种基本反应模式：

脆弱（Fragile）：在波动或冲击下，系统受到损害、削弱，甚至彻底崩溃。

强韧/韧性（Robust/Resilient）：在冲击下，系统能维持结构和功能不变，或在短期受损后可回归原状，但不会因为这些扰动而变得更好。它的特点是“抵御”，但不“受益”。

反脆弱（Antifragile）：在面对波动和不确定性时，不仅不会受损，反而能从中获益、进化或增强自身能力。换言之，扰动、压力和随机性对它而言不是纯消耗，而是促其成长的养分。

这便是反脆弱能力，我们应对《百年未有之大变局 之 人工智能时代》的“关键能力”。

一些概念的再梳理

风险以及肥尾风险（通常用一些动物，比如黑天鹅、灰犀牛代替）等等典型不确定性，贯穿着我十余年投资生涯的始终（真心希望我的投资生涯可以越远越好），只不过近些年来，这些大部分人都搞不清楚的名词或者“动物”格外的多，无论是上涨还是下跌。比如2024年9月份以来A股的“924行情”，尽管其是以大幅上涨的形式出现的，其也是一种典型的黑天鹅事件（当然你也可以说它是白天鹅，这不太重要）。

下面让我用简单的话语来描述一下对这些看似简单的名词做一些拆解，无论认同与否，后文都基于这些“非官方”定义基础上进行（谁叫这是我的读书笔记呢）。

风险（Risk）：本金损失的可能性。（来自于霍华德·马斯克《周期》，我和止于至善投资的风险观都基于此）；

肥尾风险（Fat Tail Risk）：肥尾风险源于现实世界的非线性、复杂性和相互依存，人性与行为模式加剧了这种分布尾部的肥厚程度。所谓“肥尾”，就是在统计分布的尾部有更多极端事件高于传统正态模型的预测频率。其本质是：极端事件并非极其罕见，它们可能更常见、更猛烈，只是我们的常规工具和思维习惯忽视了这一点。（肥尾风险在我理解里，其实是塔勒布多本著作的基础假设）

黑天鹅(Black Swan)：“黑天鹅”是我们认识到世界中存在无法提前被常规手段有效捕获的非线性、非均衡、剧烈而罕见事件。塔勒布在《黑天鹅》中提出，黑天鹅事件具有四个特征：发生概率极低、影响巨大、事前无法预测、事后可以找到解释。

灰犀牛(Grey Rhino)：灰犀牛是对于已然可见、可预期、具备高概率与大影响的风险所作的隐喻。米歇尔·渥克（Michele Wucker）所著的《灰犀牛》（The Gray Rhino）一书中提到“灰犀牛”是指，那些显而易见、预期明确、却被长期忽视和延宕处理的重大风险之所以最终引发“灰犀牛事件”。

那么，是什么造成了“黑天鹅”呢？可预测性错觉，其实是一个关键的问题：可预测性错觉（Illusion of Predictability）：我们的头脑倾向于将历史以更平稳和更线性的状态呈现出来，这导致我们低估了随机性。一旦我们看到随机事件，就会心生畏惧并反应过度。在逃避恐惧和追求秩序的过程中，人类建立的系统常常打乱事物的隐性逻辑或更不明显的逻辑。这种打乱导致黑天鹅事件的发生，而人们从中几乎无法获得任何收益。你寻求秩序，得到的不过是表面的秩序；而你拥抱随机性，却能把握秩序、掌控局面。

那么，是什么造成了“灰犀牛”呢？

造成“灰犀牛”的根本原因不在于信息匮乏或问题隐蔽，而在于人类自身的心理惯性、制度惰性和短期化思维所导致的应对缺失。

总的来说，风险是本金损失的可能性（更考验强韧性），其中的肥尾风险（特别是两只“可爱”的动物）更考验反脆弱性。结合2024年A股行情来说，再小的概率事件发生了（无论是暴涨，还是暴跌），其实际发生概率就是100%了。

《反脆弱》的启示

《反脆弱》一书的重读，成功使其成为了影响我最大的书籍之一（很惭愧多年前的阅读并没有真正理解它），它让我真正认识到了事物在不确定性中，其实并不是只有两面，而是有至少三元（脆弱、强韧、反脆弱），投资组合更是如此。

百年未有之大变局中，股市的波动性再次增强，“肥尾”已经几乎成为必然。此外，反脆弱性不仅仅是对风险的防御，而是通过风险实现增长和优化。我认为可以从以下几个点入手：

1.敞开心扉适应变化，认识到百年未有之大变局已经到来，我们都被时代裹挟了，变革将取代变化，成为主旋律；

2.不断拥抱AI技术，大幅增加公司投研团队投研的策略丰富度，以及投研的深度与广度，持续迭代AI赛博坦（止于至善投资体系）；

3.放弃风险杠杠，增加组合强韧性，未来我们最大的持仓上限将会是100%杠杆率的全球股票（也可以简单理解为不借钱普通买入满仓的股票），因为既然我们都知道，高手死于杠杠（确切地说是风险杠杠），那么我们就不要用杠杠了；

4.全球投资，积极用合理价格，布局全球各个国家或地区，包括但不限于中国、美国、印度、欧洲、阿根廷等多个国家或地区的卓越公司，践行止于至善投资“只以合理价格，投资卓越公司”的投资理念，并且持股在100只左右，前十大重仓股适度集中，整体组合分散；

5.增加结构简单的看涨、看跌期权策略，大幅增强投资组合的反脆弱性，使得其可以应对肥尾风险，特别是黑天鹅（小概率极端风险）、灰犀牛（大概率极端风险）类的风险，无论是大幅上涨或者是下跌；

百年未有之大变局已经到来，变革取代变化成为了“主旋律”，我们必须打造一艘新的战舰（投资体系），使用新的方法（反脆弱），方能构建符合未来发展的：AI时代的反脆弱投资组合。

AI总结

《反脆弱》一书由纳西姆·尼古拉斯·塔勒布所著，通过“脆弱、强韧与反脆弱”三元结构阐述了系统在不确定性下的反应模式。脆弱的系统会在冲击下受损，强韧的系统能维持原状，而反脆弱的系统则能在波动、压力和不确定性中受益与成长。

在百年未有之大变局中，传统的“以不变应万变”逻辑已失效，反脆弱能力成为关键。塔勒布通过自然界和社会经济的例子（如肌肉训练、金融市场波动等）证明，反脆弱并非简单的风险防御，而是通过风险实现增益。

结合当前AI时代与全球市场的复杂性，本文提出了几条践行反脆弱的思路，包括拥抱变化、深化AI技术应用、降低风险杠杆、全球化投资与分散持股，以及引入简单的期权策略，以应对黑天鹅和灰犀牛事件带来的肥尾风险。

总结而言，反脆弱的核心在于通过拥抱不确定性与波动，化危机为增长机会。在未来变革成为常态的时代，构建反脆弱体系将是个人、企业与投资者的必修课。

一些学习碎片

1.随机性是真实生活中不可或缺的一部分，但是其和赌场的概率却截然不同；

2.进化高度依赖反脆弱性，它喜欢压力、随机性、不确定性和混乱；

3.波动性一词来源于volare，在拉丁文中的意思，是“飞”；

4.人为地压制波动性不仅会导致系统变动及其脆弱，同时，系统也不会呈现明显的风险；

5.没有波动，就没有稳定；

6.不对称性和波动性一样会带来回报，因为如果你丢失的比得到的少，不利因素比有利因素少，你就会喜欢波动性，因而你也是反脆弱的；

7.杠铃或双峰策略是一个实现反脆弱性，并向三元结构的第三类转移方法；

8.做好最坏的打算，最好的情况总能水到渠成；

9.反脆弱性，等于获得的比失去的更多，等于有利因素比不利因素更多，即等于有利的非对称性，和等于偏好波动性；

10.除非你面对选择权和各种选择，否则你将会永远不了解自己以及自己的真正喜好；

11.选择权的一个属性是，它并不关心平均结果，而只关心有利因素（因为不利因素不会超过某个界限）,选择权＝非对称性+理性;

12.核心问题是，鸟儿写的著作比鸟类学家少的多（但人们依旧热衷于教鸟儿如何飞翔）；

13.精明来源于需要，成功来自于困难；

14.一方面研究的越多，就越容易忽略基础但根本的事情；另一方面，行动能将事情剥茧抽丝，直到剩下尽可能简单的模型；

15.你应该把赌注投给骑师，而不是马匹，很显然，钱应该投给自由探索者，你信任的那些积极进取的探索者才会帮助你获得期权收益；

16.失败了也不要停滞不前，必要时向其他方向摸索，跟随那种广阔的自由感和机会主义的引领，试错就是一种自由；

17.人们了解的很多东西其实都不值得去了解；

18.几乎所有的决定都具有非对称的收益；

19.概率（真/假）在现实世界中并不重要，重要的是事件带来的影响；

20.“非线性”是指反应无法直接估计的，不呈直线分布的效应，所以如果你将药的剂量加倍，药效可能大大高于两倍；

21.对于反脆弱物体来说，在一定限度内，冲击越强，益处越大（相应的，伤害也更小）；

22.平均数的概念可以是良好的简化信息，也可以是削足适履的典型；

23.事实上，越强大的事物，越是难以用语言进行描述；

24.“否定法”所关注的，就是无法直接用语言描述的事物，该词源自希腊语apophasis（通过否定而得知），通过否定法预测是唯一有效的方法；

25.如果你承担风险，那么，那些不承担风险的人带给你的侮辱，只不过如“吠叫”；

26.不要询问任何人的意见、预测或建议，只要询问他们的投资组合中，有什么或者没什么就行了；

27.在反脆弱的情况下，你可能在很长的时间内反复失败，但不会遭到很大的损失，只要碰巧做对一次就可以大赚，而在脆弱性的情况下，一次损失就可能让人一蹶不振。

END