只以合理价格，投资卓越公司。

——止于至善投资理念

2023年的上半年，我们取得了一定的成绩，并随着AI赛博坦实际应用到所有产品中，AI技术融入到公司投研的每一个环节后，近期的情况也相对较好，同时我们也收获了一定的市场知名度 ，在未来，我们依旧会坚守我们的理念与初心“只以合理价格，投资卓越公司”，为大家做好理财服务。

宏观环境思考

对于目前的宏观投资环境，我将其总结为“畏命、顺命、立命”，需要说明的是，尽管我们经常做各种的宏观分析，但是我们的目的主要是在测试现在的“水温”，而不是预测未来。

畏命，即敬畏命运，我们要认识我们的命运，并对其产生足够的敬畏，这里面小到对于个体情况的思考，大到国运的思考，都显得非常重要，唯有认识命运，才能产生足够的敬畏。

顺命，即顺应命运，顺应命运并非主张“躺平”，也不是主张盲目的“打鸡血”，而是顺应我们认识并敬畏的命运走下去，这样才能事半功倍，因此我们目前将投资组合的设计上限，修订为了50%A港股+50%美股，而过往是50%A股+50%港美股 。

立命，即安身立命，我认为投资行业已经进入了全面内卷（全面竞争）的阶段，拥抱变化的能力、跨学科的学习能力、创新能力等等变成了投研人员的必备能力，缺一不可，因此我们必须有足以安身立命的事物、信念、合作者，才能在“惊涛骇浪”的未来立足。我认为目前我们已经具备了这些：包括完善的投资体系“AI赛博坦”，包括“只以合理价格，投资卓越公司”的理念与初心，以及有一个永远客户利益至上，在策略上不断追求进步的团队等等 。

2023下半年主要投资机会与风险

对于下半年，我们认为主要的机会与风险，包含在以下几个行业与赛道：

人工智能

AI是目前全球最大、最主流、最确定的投资机会，同时其也是一把双刃剑，在催生各个行业重塑与变革的同时，也有可能毁灭某些行业或赛道，我们应该认识到风险，抓住其最大的机遇。

目前市场可能还在等待AI技术的死亡之谷的到来，但是在我看来，死亡之谷已经过去，因为之前人工智能Alphago在围棋领域，击败所有人类创造的高点，随后到来的AI关注度降低，已经形成了“死亡之谷”，很明显现在的AI关注度已经创下了历史新高。

图表：技术死亡之谷示意图

从更具体的AI投资机会来看，数据、算力、算法三者构成了AI的底层基础，大部分类似于一种“卖水人”的角色，其最大的投资机会在于其中很多公司，特别是硬件公司（如GPU、光模块、HBM、液冷等等）符合“新摩尔定律”，而在其上“百花齐放，百家争鸣”的AI应用则创造了无限的投资可能性（存在至少“腾讯”级别机会），当然也有可能带来其他行业的毁灭。

总的来说，我们认为AI是未来投资的一大机会，但同时也要警惕其可能带来的风险。

消 费

与市场观点（从股价来看）显著不同的是，我们非常看好消费与医药的投资机会，很多人提出中国进入类似于日本的“第四消费”时代（低欲望消费时代），这个观点我持有鲜明的反对态度，之所以造成这种表现的原因，是因为中国目前“未富先老的情况”严重，在中国人口进入深度老龄化的2021年，人均GDP为1.25万美元左右，而同样进入深度老龄化的日本社会1990年，人均GDP为2.5万美元左右，因此尽管有表象，但内里有巨大差异，我们依旧坚持认为，消费复苏一定会到来，消费升级的大趋势不会因为短期的扰动而改变。

医 药

医药方面的机会，我们也认为是较大的，尽管股价似乎并不支持这一观点。在我们的投研过程中发现，医药行业其实是一个研究起来非常复杂的行业，对于其的研究几乎包括了总量、消费、科技创新、周期、制造、医药、金融等所有领域的研究方法，而中国已经步入的“人口老龄化”社会，医药、医疗器械的需求激增，各类消费升级类的需求如医美、减肥塑形、增高等等皆极大，同时海外创新药的研发也在AI的赋能下如火如荼地进行，因此从全球范围来看，医药行业的投资机会是极大的，应该乐观而不是悲观的。

新能源

新能源目前整体的风险与机遇并存，这种判断和近期股价的下跌，这主要取决于一方面新能源赛道各个公司，普遍由科技制造转向了周期制造，另一方面由于AI的“风头正盛”，因此也盖过了新能源，吸引了大量的资金。但是尽管风险与机遇并存，但是我们认为，新能源赛道中，具有竞争力强、成长性高、价值创造大的公司，依旧有极大的投资价值，但整体的行业可能相对前几年要低不少了。

超级周期

百年未有之大变局的超级周期中，也许我们会迎来的并不是一个持续向上的周期，而是“惊涛骇浪”大幅震荡向上的周期，而且这个变局中，很明显人工智能时代已经到来大幅增加了超级周期的“不确定性”。在超级周期中，我们会重点关注新能源、金融相关、中国特色估值体系（不刻意投资）、各类新材料、上行周期中的商品与贵金属，等领域或逻辑的投资机会与相关风险。

总体来讲，我们对于2023年下半年的投资，主要关注人工智能、消费、医药、新能源、超级周期五大领域带来的机会，并关注其中可能存在的“不小”的风险。

以上，便是我们对于下半年投资的展望，当然我们也会随着时代的变化不断地调整我们的投资策略与方向，每次变化我们都会发给我们的每一位投资者，在未来我们依旧坚守“只以合理价格，投资卓越公司 ”的理念与初心，尽心尽力为大家做好理财服务，也感谢大家长期以来的支持。

止于至善投资

基金经理：何 理

2023年7月20日

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