文章转载自《证券时报》对止于至善总经理何理的专访《震荡市回归价值投资！止于至善何理：以合理的价格，投资卓越的公司》。

文/卓泳   责任编辑/杨国强   2021年10月28日

今年以来，A股总体在震荡中保持上行态势，尽管部分板块迎来较大调整，板块轮动现象也较为明显，但机构人士普遍认为，当前A股市场基本面仍然很好，而随着居民储蓄“搬家”和海外资金的汹涌而入，长期来看，A股将迎来稳定的“长牛”态势。

何理表示，在此背景下，止于至善的投资板块配置也随之作出了一些调整。“我们过去看大消费、大医药、金融、汽车主机厂等多，但从去年开始陆续招了一些专门看大周期、碳中和、大科技的人才，来应对这种政策转向带来的产业方向转变。”

尤其是碳中和方面，何理表示：“我们看好纯电动和混动两条发展主线。从产业链投资的角度，我们看好全产业链中的一些重点投资机会。如上游的锂资源供需持续紧张，受技术路线影响最小，确定性最高，中游的电池市占率还会出现洗牌，弹性最高；下游的主机厂受电动智能化影响，想象空间最大；另外，零部件也有很多智能化的机会还没有被发掘，如汽车玻璃等等。”

值得注意的是，在市场的制度和价格逐渐走向成熟的过程中，价值投资成为不少机构选择和坚持的方向。国内私募机构止于至善总经理何理接受记者采访时指出，要以合理的价格，投资卓越的公司，这样才能跑赢大盘，获得超额收益。

A股当前只是处于牛市中期

A股总体来说平稳度过了前三季度，接下来的四季度，随着财政和信用政策的持续发力，中长期流动性也将比较充足，有机构人士认为，A股四季度有望迎来“暖冬”。

“中国股市应该还有5-10年的牛市。”何理如此判断A股中长期市场行情，他的理由是，第一，居民存款和资产正在往股市“搬家”；第二，海外资金涌入国内市场的势头明显。第三，股票对于大部分老百姓来说，是少数甚至是唯一的既可以承接央行货币，又可以享受国运，还可以伴随公司成长的投资标的了。“即便美国方面的政策会带来一定程度的影响，但应该也是短空长多。”何理表示。

对于近期市场风格切换比较频繁，板块轮动加快，何理认为，是因为中国当前的政策导向发生了一些调整，而市场还没有充分认知和快速应变，“我们认为应该坚守中国发展的大方向和产业发展的大趋势，以不变应万变，不要跟风做一些短期的趋势操作。”

而从长期来看，何理认为，A股肯定是一个大牛市，如今处在牛市的中期还没到后期，他比较看好四季度和明年的市场结构性机会，那种2008、2015年普涨行情的时代也过去了。在他看来，接下来有几个方向值得期待，第一是碳中和；第二是财富管理与风险保障；第三是双循环。“我们现在基本不配置传统意义上的大消费+大医药了，科技领域也只配置硬科技，游戏、视频、广告类的消费互联网公司不会配置了。”

如何投资卓越的公司？

有机构人士预计，四季度在震荡中仍将发生风格切换，但投资者在资产配置上却不宜盲目追热点，坚持选择业绩高度确定性，产业方向符合国家大力扶持和鼓励发展的企业，才可以获取长期的稳定收益。

越是在震荡市中，价值投资越是受到青睐。但是，在何理看来，价值投资不意味着简单地用“捡烟蒂法”去投资，这样的投资结果可能和大盘的年化涨幅差不多，换而言之不如买指数基金。“我们坚持以合理的价格，投资卓越的公司。”何理说。

什么是合理的价格？何理认为，价值投资中最看中的是对企业的定性分析，而不是看中估值。“很多人觉得估值很重要，其实把公司研究透之后，自然而然就能算出一个数值。”何理把卓越公司的定义和投资时点概括为四个要素，且缺一不可：第一，高成长性；第二，强竞争力；第三，创造价值极大；第四，价格合理。“估值这块儿，我们基本上都用自由现金流折现法，并参考相对估值法结果。”何理说。

何理认为，现阶段机构投资者做价值投资，单打独斗已经行不通，必须拥有一批精兵强将研究院，进行深入投研、充分讨论碰撞，才能更好地做好投资。“我们的投研报告，是要拿到产业、研究所，甚至消费者群体里去检验的，绝不是闭门造车，这样才有比较强的纠错能力。”