文章转载自《证券市场红周刊》对止于至善基金经理何理的专访《2021年A股延续健康牛，汽车、银行等低估行业值得挖掘——专访止于至善基金经理何理》。

温馨提示：文中观点提及个股仅做举例分析，不做为任何形式的投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

记 者：王 飞   2021年1月1日

“至少现在电动车不会颠覆汽车行业。如果颠覆了，那么，现在大家应该是抢购电动车的状态。

”“未来中国股市肯定会延续‘健康牛市’的良好发展态势，会有越来越多的资金涌入。”接受《红周刊》记者采访的止于至善基金经理何理表示，因为“水往低处流”，未来的机会更多的可能在汽车、银行等低估行业上。

对于汽车行业，何理指出，其已经进入上行周期。但投资一定要看未来，其中贴合汽车未来发展趋势的电气化、智能与网联化两个方向长期投资价值更高。

“健康牛市”趋势依然成立，三大外部资金正向股市转移

《红周刊》：从全球环境来看，变异新冠病毒在快速传播，这会否演变为新的“黑天鹅”？

我们在2018年市场一片恐慌时，提出了“健康牛市”的观点，未来中国股市肯定会延续“健康牛市”的良好发展态势。所以，投资者一定要拥抱权益市场，将力所能及的可以控制的现金投入到股票市场中。不过，最好的方式是要通过专业机构投资而不是自己去投资，除非个人投资者非常专业。我们的策略是，“只以合理价格，投资卓越公司，伴随公司成长”，这也是巴老的投资策略。

《红周刊》：有观点认为，中国经济明年增速将达到7.8%甚至是“破8”，您有怎样的预期？

何理：明年经济增速在7.8%、8%都有可能，甚至是更高，其实这已经成为共识，当然有波动也在所难免。

这样一来，会有越来越多的资金涌入股市，因为有三大“确定性之水”：一是“房地产之水”，这部分资金来源主要是在房价泡沫下卖掉房子以及放弃投资房子的资金；二是“长期之水”，包括外资、银行理财子公司和保险公司三大来源，这部分将是数以万亿计的资金体量；三是“实体经济之水”，因为现在各行各业的竞争越来越激烈，实体经济的经营压力越来越大，很多做实体的老板可能就直接转投资本市场了。这一点，我们在募集的时候就感受非常明显，很多做房地产、制造业的老板找我们进行咨询与投资。

《红周刊》：许多投资人说，消费和科技板块是市场永恒的主题，您同意吗？

何理：消费、科技板块的确牛股辈出，但是价值投资强调的是安全边际，也就是说公司优质且价格便宜的时候才去投。目前我们认为，消费、科技股普遍比较贵了，很少有符合我们策略的公司。

汽车的行情刚刚开始，电气化、智能与车联网是主要方向

《红周刊》：您覆盖的行业较多，包括医疗、白酒、汽车、金融等，在目前市场环境下，您更看好谁？

何理：我们觉得，目前白酒行业普遍偏贵了，行业内的个股只有贵州茅台价格较为合理，但也不便宜了。之所以说它合理，是因为贵州茅台已经是世界上顶级的奢侈品，而不单单是投资白酒的逻辑了。对于这个白酒龙头，我们的策略就是持有，既不加仓也不减仓。相比较而言，医疗龙头则要略输一筹，虽然其在近期也在迭创新高，但其却存在政策和研发的不确定性。

至于汽车和金融则是我们最为看好的行业。我们认为，汽车的行情刚刚开始，未来世界上市值最高的整车厂、零部件厂一定是中国的企业。而银行作为市场估值最低的板块，会吸引资本市场的“水”（水往低处流），当下人们对银行过度悲观了，这种情况不会持续太久。非银金融的寿险也是我们看好的行业，从消费端来说，寿险的本质就是一种消费升级的消费品（服务），和消费升级喝茅台类似。现在中国寿险的密度只有同样受儒家文化影响国家的九分之一，但人均GDP却已经达到了四分之一左右，未来市场空间巨大。

除此之外，还有产业互联网板块，这是一个我们未来非常重要的研究和投资方向，也是万亿市值企业诞生的摇篮。

《红周刊》：您是基于怎样的选股标准和持仓策略锁定收益的？

何理：我们的投资策略是典型的巴菲特式价值投资，具体标准有4个层面：第一个是行业层面，要分析这个行业是否属于朝阳行业、未来的年化增速如何、行业自身的不确定性等；第二个是企业层面，要分析这个企业的商业模式、运营效率、未来发展的空间等；第三个是管理层层面，要看管理层过往的战略与落实情况、其各类的访谈与新闻的核心观点、企业管理层是否稳定等；第四个是价值层面，要分析财务业绩、估值等。只要这4个层面均得到我们投研团队的认可，我们就认为它是卓越公司，等到价格合理的时候买入。

另外，我们基本上不锁定收益，而是伴随公司成长，只有在少数情况下会卖出或减仓一部分，如股票选择错了、有更便宜的卓越公司、这个公司所在的行业周期会长期下行等。

《红周刊》：市场普遍认为汽车是典型的周期性行业，其业绩增长并不稳定，您是否同意？

何理：我认为，任何行业都是周期行业，只不过有的是强周期，有的是弱周期，比如白酒、矿泉水就是弱周期行业。而在过去百年时间里，汽车就是典型的强周期行业，即经济好汽车行业就好。但投资一定要看未来，汽车行业正经历一个从机械机器逐渐转向智能化平台的阶段，其商业模式已经改变。就像诺基亚功能机到苹果智能手机一样，汽车以前主要就是运输功能（诺基亚以前就是接打电话），但未来会有很多附加的功能，而这些附加功能将为各个公司产生源源不断的收入。这样来看，汽车行业将来不仅仅是依靠销售汽车来赚钱了，其也就从强周期变成了弱周期行业。

《红周刊》：当下汽车行业处于周期的哪个阶段？

何理：目前汽车行业已进入上行周期。中国汽车的千人保有量还没有达到美国的四分之一，发展空间很大。而结合中国的发展战略来看，必然是从制造业大国向强国转变，汽车行业必然会越来越强。其长期投资价值是非常高的，但是并不是每个股票都值得现在投资。

《红周刊》：汽车行业哪些细分领域的长期投资价值更高？

何理：还是那句话，投资一定要看未来，贴合汽车未来发展趋势的领域长期投资价值更高。如之前我们公开过对福耀玻璃的思考，公司本身竞争力较强，再加上汽车的显示屏等使用玻璃的需求在扩大，所以之后福耀玻璃的市场表现不难判断。当下，我认为在汽车细分领域中的电气化、智能与网联化两个方向比较值得关注，即什么样的中国车企可以在做好各个级别燃油车的同时，能做好电气化车、智能车，它很有可能就是未来世界上第一市值的公司。

电动车不会颠覆汽车行业，现在被明显高估了

《红周刊》：汽车整车领域有不少“ST”公司，我们应该怎样避免踩雷？

何理：避免踩雷的最好办法就是深度投研，从行业、企业商业模式、管理层、再到财务都研究透就比较容易避雷了。另外，不要碰ST股，除非你有足够的把握。

《红周刊》：华为正在不断加码汽车业务，这会给汽车行业带来怎样的机遇？

何理：据我了解，吉利集团下面的沃尔沃、吉利汽车都和华为有深度的绑定，如华为最近的车载智慧屏广告就是用沃尔沃高端品牌极星做的。当然，也有非常多的车企在与华为合作，而且未来也会越来越多。

《红周刊》：新能源汽车的市场关注比较高，其投资价值如何？

何理：我认为，新能源汽车被高度高估了。一方面，如果采用生命周期评价法评估，新能源汽车的污染实际上较混合动力车型更大（后者才是未来主要销售的车型），大家都忽视了《节能与新能源汽车技术路线图2.0》中混合动力汽车的巨大发展前景；另一方面，消费者未必会为新能源汽车买账，特别是在政策扶持力度减弱的情况下。坦白讲，我现在不建议再去大规模投资新能源汽车了。

《红周刊》：11月份新能源汽车销量同比大增128.6%，这能持续多久？

何理：新能源汽车的增速大的原因可能是基数小、市场空白、政策利好共同作用的结果。我觉得，未来不会出现年度50%的汽车销量都是电动车这样的情况。

《红周刊》：市场疯传苹果将上市具有颠覆性的新能源汽车，您怎么看？

何理：苹果目前在智能驾驶系统、硬件创新设计和人机互联互动（Car Play）等领域已有一些专利、技术积累。但之后是以造车还是软件或硬件上切入汽车领域，苹果可能会从利润最大化的角度出发。

不过，至少现在电动车不会颠覆汽车行业。如果颠覆了，那么，现在大家应该是抢购电动车的状态。我对电动车的观点是偏中性的，市场上有些观点太激进了，而数据并不支撑这种激进的观点。