只以合理价格，投资卓越公司，伴随公司成长。

——巴菲特式价值投资践行者 止于至善

在我们的认知范围内：

风险≈本金永久损失的可能性

最大回撤≈自净值最高点到最低点的下跌比例

尽管风险与最大回撤并不划等号，但是却有很高的相关性，我们在早期运营基金时忽略了这一点，而过度强调两者的区别，因此导致产品的波动性较大，投资者持有的体验不好，这是我们必须要去主动解决的大问题。

因此，止于至善必须在风险、收益、最大回撤三者间找到一个平衡点，以真正运营出满足投资者期望的基金曲线。

为此，我们已经做出了如下的改变，以尝试降低最大回撤，并在风险可控的条件下，获取收益与超额收益。

1.做好深度研究与事中、事后跟进，从根源上发现与控制风险

风险控制的最好方法就是事前风控，这就要求我们做好全方位的深度研究，进而确定投资的时机、比例以及相应的应对措施，如出现问题及时止损等等具体措施。

同时，没有事物是一成不变的，因此一定要有专门的投研人员高频率地跟进行业、企业、宏观层面、资本市场等方面的情况，一旦出现如认知的盲点、风险事件，则必须要去进行风险控制，如最基本而又有效的方法是减仓相应的股票。

2.构建与运营攻守兼备的投资组合，真正在投资过程中体现出稳定

在基础逻辑层面，未来将使用30%黑马+70%白马的基础逻辑做投资，以适应未来A股三十年第一个健康牛市的市场整体行情，这里的黑马包括高成长性、困境反转、逆周期为主的个股，白马股则必须为顺周期、成长确定性的投资品种，当然所有这些股票都必须要以合理价格投资。

在构建投资组合的个股选择层面，一方面持股将在10-15只左右，持股集中，但行业分散，实现卓越公司的组合；另一方面，采用单个申万二级行业最大持仓30%限制，构建投资组合，以防止产品过度偏向某一个行业，受到行业与市场较大的波动影响，无论向上还是向下。

在具体的买卖交易层面，买入的条件是在深度认知，行业周期预判的基础上进行的。持有和卖出的条件，基本逻辑是不参与零和博弈，同时只有在卖出条件:1.股票选错了，2.有更便宜的卓越公司，3.行业周期长期下行，4.股市产生全面泡沫，四个条件中触及任何一个，再进行卖出。

3.持续性的增厚工具，为投资者的净值曲线“锦上添花”

除了做好深度研究、跟进以及构建攻守兼备的投资组合外，止于至善还会使用一些增厚工具以增加投资者的收益，如闲置资金投资固收类产品，长期投资股票进行出借，向券商要求低费率等等，以在一定程度上降低回撤，增厚投资者的实得收益，这些也是作为私募机构特有的优势。

止于至善私募基金

基金经理：何 理

2020年12月15日