2021年投资展望：顺周期、低估值、成长确定性

近期投研感悟

就目前来看，我觉得我们应该担心的不是股市的下跌，而是如果股市持续上涨却没有大规模投资怎么办。很明显，未来5-10年是中国股市的黄金时代，错过它就相当于错过08或09年北京房子的投资机会（过去10年的央行接水桶）。

现在整体看起来，08年的时候是8000还是10000买的北京房子，现在又有什么区别呢，只是挑选哪些股票类似北京的房子（卓越公司评估），哪个价格合理（价格低于价值），买卖多少，何时买卖，如何组合股票等等，就需要依靠专业机构的能力了。

长期来看，散户短线交易现在几乎完全变成了向量化机构算法+大型T0+市值管理的财富转移，中长线又很难去判断公司的持续竞争力与价值，因此，实际上散户赚钱的时代已经过去（尽管他们占据了80%成交量），2020年是2015年股灾以来最好的一年，因为各种各样的策略都可以生效，但未来将越来越难获得收益。

基础投资逻辑展望

对于2021年的投资逻辑简单而又清晰，我把它概括为三个特点同时具备，再考虑投资或大仓位持有：1.顺周期；2.低估值；3.成长确定性。

同时要安利的是，如果明年及未来的整体资本市场+宏观环境很好，结合我们现在整体持仓的加权市盈率仅为14倍，因此理论上2021年很有可能是止于至善的一个大年，建议大家考虑投资或者追加投资（点击跳转至原因）。

投资顺周期的原因

之所以提出顺周期这个概念，是因为我们认为未来的宏观经济背景是：中国经济的增长放缓叠加海外经济环境的复苏缓慢。

持续性地放缓可能改变很多行业的周期节奏，因此我们宁可在未看清前方时，主要去投资顺周期的股票，让投资者舒服一些，而不是像2019年提前预知到汽车行业周期反转，而过早地去建重仓，结果市场把股价砸的更低（市场总是过度恐慌），好在我们持有的汽车股比较给力，很快股价就回归了价值。

PS：这里的顺周期主要指的是行业自身的周期持续上行。

投资低估值的原因

现阶段比较让我担心的一头灰犀牛，既不是中国的泡沫房价，也不是中等收入陷阱，而是美股的泡沫特别是科技股的泡沫。

在美股科技股泡沫如此之大的情况下，去投资一些所谓的科技股、医药股、甚至是白酒股这些高估值的股票，无异于在尖刀上跳舞。

事实上，我们宁可去接下坠的飞刀（逆向投资），也不希望让价值投资这个体重如此大（价值投资通常仓位较重，交易也不频繁）的策略去尖刀上跳舞，毕竟谁也不想高位站岗。

投资成长确定性的原因

成长的确定性取决于多个方面影响，宏观与政策层面、行业层面、企业层面等等，目前我们认为比较有确定性的几个行业除了医疗这个已经普遍高估的行业外，还有游戏、汽车、银行、寿险等等行业，这些行业和其中企业的增速级别（成长性）可能并不相同，但是一旦有确定性，那么对其估值就会容易很多。

除此之外产业互联网的相关行业，如新基建、供应链金融、受益效率大幅提升的行业等等都在我们的研究范围内，因此如果明年投资的话，这些已经比较确定的行业肯定是有机会的。

目前止于至善投资与研究的行业已经覆盖超过15个申万二级行业了，我们认为对这些行业持续性地投研，基本上完全可以满足我们未来多年的投资需求。

二是投资者对于大部分银行股的过于悲观的“认知盲点”。具备金融科技赋能属性的银行，以及真实资产质量较好的银行，未来预计将具备较大投资机会，就目前我们的投研结果结合全球银行业权威杂志的评估结果，全球持续竞争力最强的银行就在中国。

三是与产业互联网的相关公司。随着消费互联网相关红利的消失，一些企业提供可以为其他企业带来效率大幅提升的服务，或制造业等领域企业本身受益于产业互联网带来的效率大幅提升，这些领域皆有极大的投资机遇。在产业互联网领域，我们非常赞同黄奇帆老先生的预测，未来一定会有新的“腾讯”、“阿里”出现。

四是寿险公司的投资机遇。中国寿险普及率（寿险深度与密度）远远低于日、韩等儒家文化深度影响的国家，寿险公司本身属于金融行业，但是其提供的产品是典型的伴随居民收入上升，意识觉醒后，消费升级必然趋势的消费品，可以认为一些企业市值的发展空间是超越贵州茅台的。

2020年止于至善进行了5轮招聘，收到了上百份的简历，最后找到了3位志同道合的小伙伴：2位硕士投研人员（一位是百亿私募前总监，一位是冠军私募前总监），1位硕士的市场人员（放弃了蚂蚁金服的百万Offer过来），真的非常荣幸和他们共事，搞得我自己压力也很大，每天都不好意思下班（因为他们经常晚走很多）。

公司预计在年底12月初开始装修办公室，已经租下来了隔壁办公室，把原本的办公室从100平米扩张到300平米，因此我们办公地点不会变，但是场地变大了2 倍。装修会简单铺设地板，新做出1间大会议室+1间会客室（相当于现在止于至善办公的地方100平米左右，全都成了会客区域），以满足现在日益增长的访客需求以及线下投资者活动的需求，估计2021年初来办公室就可以一边泡茶一边探讨了，也提前邀请大家来参加我们的线下沙龙。

同时，近期我们还发行了固收增强策略的“止于至善7号”，该产品的特点是回撤小，净值波动稳定，非常适合投资信托、银行理财、量化、或大规模资金的投资者考虑，这个产品正在私募排排网、Wind、朝阳永续等平台展示，而且相对受投资者欢迎，因为我们都没有对外宣传，已经有很多投资者咨询甚至直接定制产品了，也欢迎随时详询。我们的核心策略价值投资策略，近半年排名已经进入天天基金网前5名。

总的来说，我认为止于至善的小伙伴们正和投资者们一同奔跑在正确的道路上，希望可以在这个权益市场的黄金时代，也是中国证券史第一个健康牛市中（点击跳转），为大家创造真正的价值。

最后，再次感谢投资者们对我们的支持，我们一定尽心尽力做好理财服务。

北京止于至善投资管理有限公司

总经理、基金经理：何理

2020年11月28日