文章转载自《中国证券报》对止于至善总经理何理的专访《止于至善投资何理：A股结构性走强行情未来5年仍将延续》（点击跳转）。

记 者：王 辉    2020年11月13日

中证网讯 在经过前三季度的震荡上涨之后，10月以来A股市场主要股指起伏不定，个股结构性机会的把握难度较前期明显有所加大。在此背景下，止于至善投资管理有限公司（以下简称“止于至善”）总经理何理，日前接受了中国证券报的专访，分享了止于至善对于第四季度和明年A股市场的整体研判，以及公司独特的投研体系和选股标准。

何理认为，尽管今年以来科技、消费等人气板块已经经历了一轮长时间上涨，但A股市场仍将在未来5年乃至更长时间内，延续局部牛股迭出的结构性走强。公司2021年将重点看好节能车及智能网联车、银行板块及产业互联网等方面的投资机会。

A股仍将延续结构性强势

自11月以来，受外围风险事件等因素影响，包括A股在内的全球股市均在年内相对高位出现较大震荡。在此背景下，对于A股市场的中长期表现，何理强调表示，综合资本市场政策面、中国经济基本面等因素来看，未来5到10年A股市场仍然会呈现出局部牛股迭出的长期运行特征。而这种市场态势必然会呈现出分化特征。

何理称，从目前看，受到资本市场制度变革、投资者结构变化、国内居民大类资产配置的变迁等因素影响，A股的长期结构性强势已经被验证，并且仍然会得到长期验证。在目前A股上证综指不到3500点的市场水平上，投资者不应当过多考虑市场下跌或走熊的风险，而更要关心“自己手里的股票究竟好不好，在同行业中究竟有没有竞争力”。

另一方面，对于消费、科技等核心人气板块静态估值偏高的问题，何理也表示，从全板块角度来看，目前相关赛道总体的确“偏贵”。但目前公司在策略应对上，“不准备再买，但在相关领域的核心持仓也不会准备卖”。从动态来看，要解决这一问题，应继续坚持以合理价格买入好公司。

在四季度及明年主要看好的投资机会上，何理称，有三个比较确定的投资机会值得关注。一是对中国未来经济增长拉动巨大的汽车行业。在此之中，市场的“主要盲点”是未来十年占主流的节能车、智能网联车。二是投资者对于大部分银行股的过于悲观的“认知盲点”。具备金融科技赋能属性的银行，以及真实资产质量较好的银行，未来预计将具备较大机会。三是与产业互联网的相关公司。随着人口红利消失，一些企业受益于产业互联网带来的效率提升也使得其自身运营效率提升，这一领域未来预计也会有新的“腾讯”“阿里”出现。

开创不收取管理费运营模式

从“大学时代的500元理财起步”，到成长为一家中型私募的掌门人，何理经历了从小散户到机构基金经理的全部过程。对于个人的投资风格，何理表示其核心理念就是经典的巴菲特式价值投资策略，即“只以合理价格的投资卓越公司，并伴随公司成长”。

在何理看来，虽然企业利润增长与企业市值增长之间不一定是完全的线性关系，但是从长期来看，股票投资的“主逻辑”就在于此。在具体的选股标准上，其主要从四个方面去潜在优质标的进行判断，具体包括：上市公司所处行业或赛道的发展是否朝阳；企业自身运营效率与商业模式是否优良；公司是否认同企业管理层的能力与战略；财务绩效与价值是否有足够支撑。

此外，公司的名字“止于至善”出自《礼记·大学》，其内涵是指做人做事要追求至善至美的境界，这也与公司长期坚持的“只以合理价格，投资卓越公司”这一投资理念不谋而合，也是公司希望努力达到的境界。

在投研框架方面，止于至善坚持自主构建投研体系，针对每一个细分行业赛道甚至是单个企业都会建立独立的评估体系。目前止于至善在投研团队上，均有较为优秀的研究人员负责某一专门领域的主线深度投研，从而实现“术业有专攻”。值得注意的是，作为价值投资的拥趸，为帮助客户在“长周期中实现可观的投资收益”止于至善还一直坚持一种在国内私募行业极为少见的运营模式，即对投资者不收取产品管理费。只有投资者真正实现盈利，公司才收取少部分费用。

此外，对于公司管理的产品，止于至善也一直保持较大额度的员工跟投。对于这一运营原则。何理将其概括为“吃自己做的饭，与投资者共进退”，从而实现“投资者盈利，公司才有收入”的运营原则。何理表示，截至目前，止于至善平均每年能够为每位公司客户节省8万元的产品管理费。