继续购买标普500指数基金，别听其他人胡说八道，这可能是我说过最明智的话。

——巴菲特 2018年股东会宣传片

视频链接|伯克希尔 2018年股东大会宣传片

温馨提示：本文不作为任何投资建议，请自担风险，谨防买入变成“韭菜”，全文数据截点为2019年8月6日，欢迎探讨，共同进步。

作为一名不太著名的基金经理，经常与朋友、家人、合作伙伴等聊天的时候被问及，应该买什么股票，然而由于推荐股票涉及违规，什么都不说则显得太“装13”，所以我们结合自己的认知，经常推荐投资者自己去尝试研究定投（并非投资建议）50ETF基金，因为该基金有可能同时具有以下几个特点：

1. 低投资成本（低成本带来高实得回报）；

2. 交易策略简单（定投式买入）；

3. 投资标的优质（价值投资基石，投资者无需过度投研）；

4. 价格相对便宜（价值投资基石，投资者无需过度择时）；

5. 自带“新陈代谢”的50家相对好公司组合（相当于由上交所负责挑选与更换公司）

这样的投资标的，几乎完全可以满足投资者对于中国股市投资的基本需要。

价值投资≈好资产+好价格，缺一不可，2018年芒格在接受采访时提出，价值投资就是得到比付出价值更高的投资，因此，做以50ETF为投资标的价值投资前，我们必须搞清楚上证50与50ETF是什么，才能判断我们是否做的是价值投资，而不是赌博或者投机。

基本定义

上证50指数由上海证券交易所编制，由沪市A股中规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成，反映上海证券市场最具影响力的一批龙头公司的股票价格表现（引用自中证指数有限公司简介）。基日为2003年12月31日，基点为1000点,2004年1月2日正式发布并于上海证券交易所上市交易。

上证50ETF与上证50指数同期发布并在上海证券交易所上市交易，基金管理人为华夏基金管理有限公司，其投资目标是紧密跟踪上证50指数，最小化跟踪偏离度和跟踪误差。基金采取被动式投资策略，具体使用的跟踪指数的投资方法主要是完全复制法，追求实现与上证50指数类似的风险与收益特征。

简单来说，上证50是由上交所选择出的具有“新陈代谢”功能的50家龙头股票指数，50ETF就是完全按照上证50所含股票及权重构建投资组合，走势与上证50几乎相同的一只指数型基金。

具体组成

明白了50ETF和上证50的关系，让我们再来看看上证50（也就是50ETF穿透的投资标的）的具体组成是什么。

首先我们来看一下占权重前70%（也就是这些公司的股价涨跌影响着70%50ETF的波动）的公司构成，画风是这样的：

你会惊讶地发现，这17家公司，大部分都是耳熟能详、竞争力较强的公司，比如“中国神水”贵州茅台，“零售之王”招商银行，“每天一杯奶”的伊利股份，“宇宙行”工商银行等等，且以金融业为主（有12家），2019年8月6日上证50的年化ROE达到了11.6%，因此我们可以大致认为，穿透50ETF的投资标的（跟踪上证50中的公司），主要是一些优质的公司，满足了价值投资的基本条件：好资产。

那么，这些公司中，有30倍PE（市值/净利润），10.45倍PB（市值/股东权益）的贵州茅台，也有5-6倍PE，0.6倍PB的银行股，这个指数究竟算不算好价格呢？由于这是一个投资组合而非个股（否则还是要用自由现金流折现的逻辑），因此我们可以用粗略的PE百分位、市盈率（PE），市净率（PB）来看。

2019年8月6日整体上证50的PE百分位约是21%，也就是自2004年1月开始运营至2019年8月6日，有79%的日子，上证50的PE值要大于2019年8月6日的水平，所以在时间层面的估值水平上考虑是相对低的（但是会不会更低，咱也不敢想，咱也不会算），同时上证50的PE为9.56，PB为1.11，这两个值目测也比较低（是不是真低只能自己判断了），因此上证50（50ETF）有可能是满足好价格的。

综上，50ETF的投资，相当于是一下子投资了50家由上交所选择的权重各不相同的优质上市公司，但是时机的把握还要看各位读者的了。

风险浅析

投资的目的就是力求在风险可控的条件下获取收益，因此分析风险点必不可少。

目前围绕投资50ETF的投资风险，主要有以下几个方面：

1. 是否金融股权重过大？

上证50的金融股权重（占比58.22%）过大是事实，然而考虑到A股严格的上市条件，大量的公司特别是科技类公司无法上市，这样净利润甚至是自由现金流创造能力较强的行业权重较大，这个风险有多大尚需自己评估，但此时笔者突然想到巴老爷子的一句话：银行赚的一元钱和科技公司赚的一元钱实际上价值是一样的。

2. 市值是否过大？

上证50的总市值相对较大，达到了6841亿元，那么是否市值大的公司（投资组合）就没有上涨的空间了呢？我们曾经做过以小市值公司为主的罗素2000和道琼斯指数（30家公司组成的指数）在1987-2018年的期间的年化涨幅对比，发现市值的大小并不会直接影响年化涨幅，那么上证50也很有可能如此。

3. 投资上证50是否符合未来股市发展?

任何一个成熟资本市场，或者走向成熟市场的资本市场，都是以强持续竞争力的公司组合股价表现好于整体市场情况的，上证指数可以理解为是由在上海证券交易所上市的1510家上市公司组成，其整体竞争力相对弱于上证50，因此投资上证50相关的指数基金有可能是符合资本市场成熟化这一发展趋势的。

——数据来源：博弈大师客户端

这张图是自上证50指数2014年1月发行以来，上证50与上证指数的比值。白色十字显示，在2019年8月6日，比例为0.99，接近于1，而其发行时该比例则仅为0.66。

这一现象说明了，无论市场的好坏，强竞争力公司的价值（以上证50为代表）逐步被市场认可，出现了相较于整体（上证指数）涨的更多，跌的更少的特点，在很大程度上反映出中国股市的成熟化正在进行中，所以说我们可能正在见证历史，即中国市场的成熟化。

以上是我们对于上证50及其跟踪基金50ETF的一些浅析，希望可以引发大家的思考，欢迎随时留言探讨，但需要提醒的是，这些并不是投资建议，请自担风险，祝各位发大财。

北京止于至善投资管理有限公司

何理

2019年8月7日