《4月致投资者信》
4月致投资者信| 上证指数突破5000点只是时间问题
A股已经走过了赌博盈利为主阶段，投机盈利为主阶段，现在是价值投资盈利为主的前夜，即从赌场到投机场，再到港股化（可能进一步美股化）投资场的前夜。
——近期研究感悟
自我们去年10月，2500点一片恐慌时，顶住压力写的致投资者信《我们正处于30年第一个健康牛市》已经有半年的时间，种种迹象皆验证了我们的观点。
外资继续抢购A股，卖房炒股，被寡头化过程兼并与淘汰的企业的主人，手中资金也在源源不断地流入股市，然而这一次的牛市会有何不同呢？不如先“以史为镜知兴衰”。
一、以史为镜：上证50突破10000点只是时间问题
历史上，美股（道琼斯工业指数基点为40.94点）、港股（恒生指数基点为100点）皆步履蹒跚地涨到了20000点以上的位置，是什么推动了他们上涨呢？在早期，是赌徒与投机者，而现在则是投资者。
人们说到道琼斯工业指数、恒生指数都将其称之为美股大盘指数、香港大盘指数，就像我们所说的上证指数一样，但是鲜为人知的是，上证指数与道琼斯、恒生指数的构成逻辑有本质的不同。
道琼斯工业指数，是由30家美国纽交所上市的具有代表性（强竞争力）公司组成的指数，恒生指数则是50家香港交易所上市的具有代表性（强竞争力）公司组成的指数，而上证指数则是由超过1400家（所有上交所上市公司）上市公司组成的指数。
这就使得上证指数就像一个杂货铺，装下了上海交易所所有的上市公司，而道琼斯工业指数与恒生指数则像是好公司（至少是暂时的好公司，因为一旦不好就会被剔除指数）的专卖店，因此上证指数并不能与其他地区的指数直接对比，包括法国、日本、德国、新加坡等等的指数，皆不行。
那么，如何去找到这样的可能涨到上万点的并且构成公司不断变化的（自行新陈代谢）指数呢？上证50就是很好的标的，究其根本原因，就在于上证50是由50家中国具有较强竞争力的在上交所上市的公司组成，这也是为什么我们在与个人投资者探讨投资标的时，只会建议观察50ETF（跟踪上证50指数的基金）的原因。
要知道，美国30多年的股市，10%的股票贡献了80%的市值上涨，75%的股票贡献的市值为0（如果算上退市的1.4万家，那么90%以上的股票对大盘上涨贡献为0）。
以现在上证50约3000点计算，如果中国经济可以维持6%的涨幅的话，那么在估值相对合理的今天（上证50的PE值约为10倍，PB为1.25倍，ROE约为12%），上证50即使保守估计只有经济增长水平6%的年化涨幅（而非乐观估计ROE≈12%的年化涨幅），在21年后将涨到10000点以上。
也难怪巴菲特在2018年股东大会宣传片中，郑重其事地说：买入标普指数（另一个美国500只股票构成的指数），不要听别人胡说八道。
那么，中国股市整体（以上证指数为例）又将走向何方呢？
二、从本质出发：上证指数突破5000点只是时间问题
股票究竟是什么？股票的本质是上市公司的所有权，它既是证券市场的基石，也是人们不切实际的欲望释放的标的。
短期来看，股市的波动，来自于以投机（或赌博）为主地买卖交易。从长期来看，股市上涨的年化涨幅与长期涨幅，皆主要取决于上市公司的质量（持续竞争力）。
一家上市公司的价值，等于其存续期内可以给股东自由支配且属于股东的现金（俗称自由现金流）的折现值，这个道理是亘古不变的，而恰恰是这些上市公司，构成了整个股市，形成了长期股市可以持续上涨的动力。
去判断股市涨到多少点，何时涨到，其实并不是价值投资者的专长，但是我们可以通过一些简单的逻辑与方法，进行模糊的推算，模糊的正确远远要好于精确的错误。
1.通过强竞争力公司构成的上证50保守估计（14年）：截至2019年4月12日，上证指数约3200点，其股票总市值约40万亿，上证50约3000点，其股票市值约20万亿。
在只有上证50包含的具有较强竞争力的上市公司涨，而其他上市公司不涨的假设前提下，上证指数涨到5000点均由上证50 中的上市公司推动，由于上证50 市值占上证指数市值权重约为50%。
因此，上证50 上涨约3600点，即上证50涨到6600点时，可推动上证指数突破5000点，以年化涨幅6%进行测算，上证50大约在14年后突破6600点。
通过上证50保守估计，上证指数大约在14年内突破5000点。
2.通过“止于至善”基金股票池中性估计（10年）：“止于至善”基金始终坚持只以合理价格，投资A、港、美股市场上具有持续竞争力的卓越公司。因此，我们可以估算该基金股票池中的公司10年期左右的价值，由此得到一个估算价值组合，再通过这个估值组合占上证指数股票总市值的比例推算未来10年期上证指数的乐观价值。
3.通过上证指数自身的情况乐观估计（8年）：基于中国经济6%增速的预期，那么乐观估计，上证指数在8年后，即2027年，将突破5000点大关。
正是基于此逻辑，我们结合对于“止于至善”基金股票池中股票的估值与占比，推算出在10年内，乐观估计上证指数将突破5000点，而距离2019年4月12日的收盘价格，3188点，还有56.8%的涨幅。
三、未来从变化来看：上证指数5000点可能较快就会到达，只以合理价格，投资卓越公司大概率可以“赚大钱”。
做投资，不能总看着后视镜（历史）开车，而是要向前（未来）看。
2019年农历新年伊始，《中国证券报》“官宣”中国股市将成为中国核心竞争力的组成部分，中国经济目前正在中等收入陷阱中挣扎与突围，外资只买好（强竞争力）公司改变了A股的估值与投资逻辑，可以预见，一个日益健康化、成熟化的资本市场，大概率既是整个中国未来发展所必需的“土壤”，也是中国发展到现在所必须构建的生态体系。
因此，目前是价值投资盈利为主的前夜（不要等知更鸟来再说春天已至，因为那时春天（盈利）已经过去），未来大概率好资产+好价格的价值投资，是最匹配未来市场变化的策略之一。
资本市场，是一个投资未来的市场，当越来越多的人认知到
《股市将成为中国走出中等收入陷阱的基础，便宜好公司股票极度稀缺》时，
保守估计的5000点，可能不需要等很久。
“止于至善”系列基金，3年来坚持做好一件事：“只以合理价格，投资卓越公司”，大概率不会辜负投资者的信任与委托，获得一定的盈利，并且只有投资者赚钱了，公司才有收入。在3500点以下，止于至善皆有合理价格的股票可以投资，因此现在也是止于至善的黄金申购期。
欢迎点击下方链接，观看我们2019年4月的网络路演《上证指数突破5000点只是时间问题》，我们一定尽心尽力做好理财服务，争取实现共同富裕。
路演地址：https://ly.simuwang.com/info/?rid=1696
止于至善私募基金
基金经理：何 理
2019年4月16日
